營(yíng)業(yè)收入及訂單：基建、房建、設(shè)計(jì)為建筑央企主營(yíng)業(yè)務(wù)，上半年收入增速基本穩(wěn)定營(yíng)業(yè)收入方面，多數(shù)央企收入增速基本穩(wěn)定，葛洲壩略有下滑：2018H1 八大建筑央企營(yíng)業(yè)收入與歸母凈利潤(rùn)分別占板塊的81.5%/75.9%，是建筑行業(yè)的龍頭支柱。營(yíng)業(yè)收入方面，8 家建筑央企中除了葛洲壩因PPP 新政、融資監(jiān)管等復(fù)雜環(huán)境因素影響導(dǎo)致?tīng)I(yíng)收同比增速有所下滑之外，其他7 家建筑央企18H1 營(yíng)業(yè)收入均實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)。

　　其中，中國(guó)化學(xué)和中國(guó)中冶增速均在20%以上，分別同比增長(zhǎng)36.3%和24.8%。

　　訂單方面，中國(guó)化學(xué)大幅增長(zhǎng)72%，兩家鐵基龍頭訂單增速較高：中國(guó)化學(xué)新簽訂單同比大幅增長(zhǎng)72.1%，境內(nèi)外訂單均保持高增長(zhǎng)，同比分別增長(zhǎng)68.6%和75.7%。除中國(guó)化學(xué)外，增速最高的為中國(guó)中鐵和中國(guó)鐵建兩家鐵路基建龍頭公司，同比分別增長(zhǎng)13.0%和10.4%。中央政治局會(huì)議明確表示基建是下半年穩(wěn)增長(zhǎng)發(fā)力方向，補(bǔ)短板重點(diǎn)為中西部交通建設(shè)等領(lǐng)域，下半年鐵路基建訂單增速有望進(jìn)一步提升。海外訂單方面，“一帶一路”引領(lǐng)海外訂單增長(zhǎng)，中國(guó)化學(xué)增速最快：18H1 八大央企總共簽訂海外訂單4322 億，占同期我國(guó)總體新簽合同額的63.6%。

　　其中增長(zhǎng)比較迅猛的有中國(guó)化學(xué)、中國(guó)鐵建，18 年上半年新簽訂單分別同比增長(zhǎng)75.7%/52.7%。

　　營(yíng)業(yè)總成本：成本以材料人工費(fèi)用為主，加大研發(fā)投資、控制減值計(jì)提營(yíng)業(yè)成本：根據(jù)部分央企披露的成本細(xì)分?jǐn)?shù)據(jù)，工程分包、材料與人工等方面的費(fèi)用占據(jù)成本支出的大部分(中國(guó)中冶上述費(fèi)用合計(jì)占公司總成本的90%以上)。葛洲壩在建筑央企中毛利率最高，18H1 毛利率達(dá)到15.8%，主要系公司成本管控得當(dāng)。央企中2 家公司毛利率出現(xiàn)下降，主要因市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，成本上升較快所致。三項(xiàng)費(fèi)用率：央企費(fèi)用率普遍上升，其中中國(guó)化學(xué)、中國(guó)電建研發(fā)費(fèi)用投入較高致管理費(fèi)用率較高。財(cái)務(wù)費(fèi)用率方面，主要由于上把年融資環(huán)境偏緊，借款成本提升所致，但上半年人民幣貶值，匯兌損失將同比有所減少。

　　利潤(rùn)：鐵建龍頭與化建龍頭利潤(rùn)增速高，基建央企盈利能力提升盈利能力方面，八大建筑央企歸母凈利潤(rùn)水平普遍提升，其中中國(guó)化學(xué)/中國(guó)鐵建/中國(guó)中鐵歸母凈利潤(rùn)增速均在20%以上。18H1 中國(guó)建筑ROE 最高，達(dá)到8.6%;中國(guó)化學(xué)ROIC 最高，達(dá)到3%。從凈利率來(lái)看，葛洲壩/中國(guó)建筑/中國(guó)交建均超過(guò)4%，葛洲壩凈利率提升速度最快。投資收益方面，中國(guó)建筑投資收益中有89%都為聯(lián)營(yíng)/合營(yíng)企業(yè)的投資收益，公司投資收益質(zhì)量較高。建筑央企總體營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率呈現(xiàn)上升趨勢(shì)。所得稅方面，中國(guó)鐵建/中國(guó)電建/中國(guó)交建的名義稅率較低，均位于22%以下，主要系國(guó)家對(duì)西部基建開(kāi)發(fā)/高新技術(shù)工程企業(yè)均有稅收優(yōu)惠。

　　案例分析——中國(guó)鐵建&中國(guó)中鐵：收入訂單結(jié)構(gòu)略存差異，中鐵盈利能力更強(qiáng)兩家公司80%以上的收入均來(lái)自基建業(yè)務(wù)，其中鐵路、公路訂單占比基本一致，但中國(guó)中鐵城軌訂單比重顯著高于中國(guó)鐵建，而中國(guó)鐵建房建訂單比重顯著高于中國(guó)中鐵。中國(guó)中鐵管理費(fèi)用率較高，主要系管理薪酬較高，結(jié)合營(yíng)業(yè)成本中中國(guó)中鐵人工費(fèi)占比較低可知，兩家公司在人事管理結(jié)構(gòu)上存在較大不同，鑒于未來(lái)中國(guó)人工成本可能上升，社保費(fèi)征管趨于規(guī)范等，中國(guó)鐵建受影響或相對(duì)較大。綜合來(lái)看，盈利能力方面，中國(guó)中鐵2018 年上半年的利潤(rùn)增速、毛利率、凈利率以及ROE 均高于中國(guó)鐵建，中國(guó)中鐵盈利能力較強(qiáng)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)不景氣、下半年基建投資建設(shè)不及預(yù)期、地方政府債務(wù)情況未出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)、貨幣環(huán)境收緊、人工成本超預(yù)期上升等風(fēng)險(xiǎn)。

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